◆事件：公司发布2019年年度报告，2019年实现营业收入122.55亿元，同比增长6.40%；实现归母净利润13.81亿元，同比增长10.94%，业绩符合预期。公司同步发布《关于预计2020年日常关联交易的公告》，2020年预计公司向关联方中国城乡控股集团销售商品或提供劳务50亿元，2019年发生额为0。
◆公司各项业务经营较为平稳，期末在手EPC订单为122.37亿元。其中，环保整体解决方案实现营业收入80.25亿元，同比+2.45%，毛利率为33.19%，同比+5.63个pct；市政与给排水实现营业收入17.52亿元，同比+30.18%，毛利率为6.84%，同比-7.27个pct；净水器销售较为稳定，实现营业收入2.25亿元，同比-1.09%，毛利率为47.06%，同比+2.86个pct；城市光环境解决方案收入端保持稳定，盈利略有下滑，实现营业收入22.53亿元，同比+0.66%，毛利率39.64%，同比-5.16个pct。2019年公司新增EPC订单114.96亿元，期末在手订单为122.37亿元。
◆公司缩减投资类业务的获取，加强回款经营性现金流改善。公司本期新增BOT/PPP项目24.40亿元，完成投资金额为74.51亿元，期末未完成投资金额313.05亿元，说明公司已经有效缩减特许经营投资类项目的获取。2019年无形资产—特许经营权科目增加69.60亿元，基本与完成投资额相匹配；目前公司期末无形资产—特许经营权科目账面价值为307亿元(当期新增摊销3.21亿元)。公司经营性活动现金流量净额33.21亿元，同比显著改善，主要原因是加强回款和专项清理力度。
◆维持“买入”评级：根据公司在手订单和经营计划，我们微调20年盈利预测，上调21年盈利预测，预计公司20-21年归母净利润为15.93/19.16亿元（原值为15.98/18.63亿元），新增2022年归母净利润预测为22.28亿元，对应20-22年EPS为0.50/0.61/0.70元，当前股价对应20年PE为19倍。中交未来若实现控股，可以进一步实现业务高效协同；同时考虑到2020年是基建大年，公司业绩可期，且作为龙头可享受流动性溢价，维持“买入”评级。
◆风险提示：中交协同作用低于预期，公司管理层变动剧烈。
